如果不是蒙牛与伊利之间的事情，中国乳品行业最大的新闻当属一周内两家奶粉企业香港上市的消息。在雅士利传出赴港IPO的消息后，总部位于黑龙江大庆的环球乳业也已于10月28日正式登陆香港联交所主板市场。

在三聚氰胺及相关奶粉安全事件的阴霾下，一家名不见经传的国内乳企如何能够通过港交所的种种测试，并获得投资者的认可？行业分析称，资本市场看中的，是环球乳业所在的婴幼儿奶粉市场的潜力和利润。

一系列安全事件后，国内奶粉市场目前的竞争格局比较微妙，一方面是三鹿退出直接导致约50亿元市场空间有待填补，另一方面则是目前本土排名前10的奶粉企业中，市场份额没有一家能超过30%。如此背景下，未来几年的竞争则显得尤其关键，通过上市募资，从而参与到奶粉行业的“军备竞赛”中，将是这些二三线品牌冲出重围的最好选择。

“三聚氰胺”事件带来市场空白

10月28日，总部位于黑龙江大庆的环球乳业(01007.HK）正式于港交所挂牌交易，并以4.5港元开盘，比招股价高出2.51%。在这之前，雅士利(01230.HK)已于10月20日至25日在香港公开招股，并确定于11月1日在香港挂牌。

“之前从未听说过环球乳业这家企业。”环球乳业赴港IPO的消息传出后，一位不愿具名的行业分析师颇感诧异，并开始补习有关环球乳业的一些“功课”。

据公开资料显示，环球乳业前身为大庆乳品集团，由大庆市牧工商联合公司乳品厂通过1997年和1999年两次改制而来，公司员工拥有公司全部股权。2006年经历财务亏损的大庆乳业引入新投资者，大庆商人赵传文以340万元的价格受让了全部股权。此外，赵传文还是2008年6月在新加坡IPO的房地产企业中华建筑的实际控制人。

据该公司的招股文件称，环球乳业是中国市场十大本土品牌奶粉公司之一，旗下产品主要包括“爱美乐配方奶粉系列”、“大庆牌奶粉系列”以及“仕加配方奶粉系列”。公司乳制品主要包括配方奶粉和全脂奶粉，其中配方奶粉贡献的营业额约占公司总营收的90%。

该文件还显示，环球乳业的营业收入在近3年来得到了快速的增长，其2008年至2009年盈利分别为5414万元和1.33亿元，但到了2010年上半年，公司盈利已达1.08亿元，全年预期不少于2.15亿元，同比增长达62%。按2009年销售额计，环球乳业在本土奶粉品牌中排名第9，包括洋奶粉在内则排名第15，市场占有率约为1.5%。环球乳业称，募集的资金将用于建设自有牧场，并进行渠道扩张和品牌建设。

一个婴童产业研究中心有关负责人表示，环球乳业集团的产品定位主要是婴儿、产后妇女、儿童及老年人，其罐装产品的终端价格介于98元至398元。此外，环球乳业透过120个经销商，在21个省份和重庆市内向其下分销商，或直接向零售网点发货，如百货商店、购物中心和母婴用品专门店出售产品，但该公司的销售网络未涉及北京、上海等一线城市。

对环球乳业相对熟悉的乳业专家王丁棉表示，这家企业之前主要在黑龙江从事奶粉生产销售业务，到2009年才开始进军全国市场。因三鹿倒闭，市场留出40亿~50亿元的市场空白，且主要集中在我国北方市场，这一定程度上为环球乳业实现快速增长创造了条件。

不过即使是这第9的市场排名，仍旧受到外界的质疑。王丁棉表示，根据环球乳业招股说明书引用的相关报告，排在环球乳业身后的是西安银桥集团，但银桥集团2009年在奶粉市场的收入，据推算至少为8亿元，远高于环球乳业公布的5.1亿元的销售额。

婴幼儿奶粉市场前景看好

巧合的是，此次香港上市的环球乳业及雅士利两家乳企，主要的产品均是婴幼儿奶粉。而据环球乳业招股书披露，该公司产品2008年的纯利率即达26.1%，由于有效控制了销售环节的成本以及行政开支，2009年环球乳业的纯利率更是上升到28.1%。

乳业专家汤志庆表示，为投资者所看好的，恰恰是我国婴幼儿奶粉市场的持续增长潜力和该产品品类的高利润。相关数据显示，在中国的婴幼儿奶粉市场，行业的平均利润率约在25%~28%区间，洋奶粉的税前利润率往往超过50%甚至达到100%。这也是娃哈哈这样的饮料企业，不惜代价高调进入这块市场最为重要的原因之一。

辉立证券的相关报告亦指出，尽管我国婴幼儿奶粉的人均消费量和水准与国外仍有很大差距，但2009年的总销量已达20万吨，跃居世界第一。

环球乳业和雅士利的定位与在一线城市强势的洋奶粉市场并不冲突，其中雅士利的定位是二三级城市，而环球乳业的目标消费群层级可能会更低，到达县域市场及农村市场。汤志庆表示，对于三四级市场而言，品牌并不是终端制胜的决定性因素，相比较而言，价格和渠道才是关键，而这恰恰是本土乳企的优势所在。

此外，目前国内排名前10的奶粉企业中，排名第一的伊利，市场份额不超过30%，在这一点上与液态奶目前寡头竞争的局面形成了鲜明对比。这样的市场格局下，对于参与竞争的企业而言，都还存在很多市场机会。

但已有行业人士提示其中风险。辉立证券研究员范国和表示，在前两年乳品安全事件的前提下，外资的乳制品公司正在逐步的将渠道渗透到二三级市场，本土奶粉企业的市场必将遭遇越来越剧烈的竞争。即使是大本营大庆，环球乳业也开始从奶源到终端等各个环节遭遇强敌。据称，伊利集团已规划将大庆建成全球婴幼儿奶粉最大产地，年产能4.5万吨。

“此外，对于环球乳业这样的地方诸侯而言，奶源安全永远是悬在它们头上一柄利剑。”范国和说。